比喻大概率且影響巨大的潛在危機(jī)

“灰犀牛”是與“黑天鵝”相互補(bǔ)足的概念，“黑天鵝事件”指的是概率很小但是影響非常巨大的事件，通常會(huì)引起市場連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至帶來顛覆性影響。“灰犀牛事件”主要指明顯的、高概率的卻又屢屢被人忽視、最終有可能釀成大危機(jī)的事件。它會(huì)讓你猝不及防，甚至比黑天鵝更危險(xiǎn)。

自中國規(guī)格最高的全國金融工作會(huì)議閉幕后，“灰犀牛”一詞大熱，成為財(cái)經(jīng)圈的時(shí)髦用語。那么“灰犀牛”究竟是什么意思？中國經(jīng)濟(jì)的灰犀牛是什么，A股的灰犀牛又有哪些？

什么是“灰犀牛”？

經(jīng)?？垂墒行侣劵蛘哓?cái)經(jīng)新聞的股民，可能對“黑天鵝”比較熟悉，指的是概率很小但是影響非常巨大的事件，通常會(huì)引起市場連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至帶來顛覆性影響，通常代表著利空，是股民最不愿意看到的詞語之一。

而“灰犀牛”由于“外形笨重、反應(yīng)遲緩，你能看見它在遠(yuǎn)處卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，定會(huì)讓你猝不及防，甚至比黑天鵝更危險(xiǎn)”，因此被用來形容那些概率大且影響巨大的“潛在危機(jī)”。

“灰犀牛”并非新詞，早在2013年1月的達(dá)沃斯論壇上，古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)獲得者米歇爾·渥克便提出了這一概念。2015年，倫敦商學(xué)院知名教授邁克爾·雅可比基于渥克的提法，首次發(fā)表了系統(tǒng)闡釋“黑天鵝”到“灰犀牛”趨勢演變的論文。2016年，米歇爾·渥克經(jīng)過整理和研究，出版了《灰犀牛：如何應(yīng)對大概率危機(jī)》一書，提出“灰犀牛”主要指明顯的、高概率的卻又屢屢被人忽視、最終有可能釀成大危機(jī)的事件。

2017年7月17日，人民日報(bào)首次引用“灰犀牛”概念，發(fā)表了系列評論員文章，提出既防“黑天鵝”也防“灰犀牛”。“灰犀牛”一詞隨即一炮走紅，引起財(cái)經(jīng)界對的關(guān)注和熱議。

中國經(jīng)濟(jì)有哪些“灰犀牛”？

任何國家、任何經(jīng)濟(jì)體都必然存在各自的“灰犀牛”，不同的人從不同的角度，對“灰犀牛”的看法也不盡相同，可以說一千個(gè)人眼中就有一千個(gè)灰犀牛。從官方立場看，中財(cái)辦于7月27日在新聞發(fā)布會(huì)中對“灰犀牛”概念做出了解讀，列舉了影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿、地方債務(wù)、違法違規(guī)集資五大類問題。

灰犀牛1：影子銀行

影子銀行，在我國包括理財(cái)產(chǎn)品、信托貸款、融資性擔(dān)保公司等業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)，是正規(guī)銀行系統(tǒng)之外作為信用中介的實(shí)體和活動(dòng)，對存款銀行的信用中介功能產(chǎn)生了不同程度的替代，從而導(dǎo)致所謂的“金融脫媒”現(xiàn)象。由于受到的約束、監(jiān)管相對較少，影子銀行的產(chǎn)生實(shí)際上就存在規(guī)避監(jiān)管的考量。

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，影子銀行融資增加，容易加劇經(jīng)濟(jì)過熱，推高資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的累積；在經(jīng)濟(jì)下行期間，影子銀行融資收縮，又容易加速資產(chǎn)價(jià)格下跌，導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。2012年以來，影子銀行融資占同期社融的累計(jì)比重最高接近40%。

灰犀牛2：房地產(chǎn)泡沫

房地產(chǎn)價(jià)格居高不下可以說是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融體系中最主要的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲從供給和需求兩個(gè)方面都對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在重要影響。

需求方面，房地產(chǎn)價(jià)格居高不下導(dǎo)致購房者的債務(wù)負(fù)擔(dān)承重。如果房產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)而出現(xiàn)快速下降，房產(chǎn)抵押價(jià)值不足可能導(dǎo)致房貸違約，從而造成銀行出現(xiàn)壞賬損失；供給方面，房產(chǎn)價(jià)格居高不下帶來土地價(jià)格持續(xù)上漲，從而導(dǎo)致房企的開發(fā)貸款相應(yīng)增加。同樣，如果房產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)而出現(xiàn)快速下降，房企銷售收入下滑可能導(dǎo)致房企的房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房企債券等出現(xiàn)違約。

更進(jìn)一步，一旦購房者或者房企出現(xiàn)違約情況，銀行變現(xiàn)抵押資產(chǎn)又會(huì)造成房價(jià)的進(jìn)一步下行，從而出現(xiàn)“泡沫破滅-債務(wù)違約”的惡性循環(huán)。

灰犀牛3：國有企業(yè)高杠桿

由于企業(yè)高杠桿借助相互擔(dān)保、循環(huán)擔(dān)保渠道，不僅助長盲目融資風(fēng)險(xiǎn)，還加劇了企業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)傳遞，此次金融工作會(huì)議提出“把國企降杠桿作為重中之重”，可以看出國有企業(yè)的杠桿率已經(jīng)威脅到整個(gè)金融系統(tǒng)的安全。

根據(jù)2016年12月央行公布的資產(chǎn)負(fù)債表測算，截至2016年年底，中國總債務(wù)244萬億元（不含外債）。加上外債，中國合計(jì)的債務(wù)大概是255萬億人民幣。2016年我國GDP為74.4萬億，這意味著我國的總負(fù)債率為342.7%，除去金融的實(shí)體總負(fù)債率剛剛超過250%。

這一數(shù)字略高于全球平均246%的債務(wù)杠桿率，但略低于發(fā)達(dá)國家平均279%的杠桿率。從具體國別比較來看，中國目前的債務(wù)杠桿率與美國接近，但遠(yuǎn)低于日本、希臘、西班牙等深受債務(wù)問題困擾的國家。

但是國有企業(yè)的負(fù)債率常年高企。截止2016年12月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額131萬億，負(fù)債總額87萬億。而2016年社會(huì)融資規(guī)模存量為155.99萬億，國企負(fù)債總額87萬億占比56%。其中“財(cái)大氣粗”的央企更是首當(dāng)其沖。國資委的數(shù)據(jù)顯示，2016年底中央企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是66.6%，高于同期中國實(shí)體產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是60.4%，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是56%。

灰犀牛4：地方債務(wù)

我國地方政府負(fù)債過高成因比較復(fù)雜，有財(cái)稅體制、不恰當(dāng)?shù)恼冇^和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等特定的歷史背景。截至2016年末，我國地方政府債務(wù)余額為15.32萬億元，債務(wù)率為80.5%。

2017年地方政府債務(wù)限額為18.82萬億，截至今年6月底該余額數(shù)字為15.86萬億元，雖然未超出限額，但是我國地方債務(wù)問題所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

灰犀牛5：違法違規(guī)集資

前不久，一個(gè)被冠之以科技專利的高架巴士項(xiàng)目——“巴鐵試驗(yàn)線”在喧噪一時(shí)后，因非法集資的指控在今年7月初宣告夭折，其投資方的32名犯罪嫌疑人涉嫌從事非法集資活動(dòng)遭警方拘捕，而這僅僅是我國肆掠的違法違規(guī)集資的一個(gè)縮影。

可以說，當(dāng)前我國一些地方、一些企業(yè)頻繁出現(xiàn)各種變相的違法違規(guī)融資擔(dān)保、拆分投資、高利貸和花樣繁多的非法集資現(xiàn)象，我國金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多面廣，既有非法集資這樣的顯性金融風(fēng)險(xiǎn)，又有銀行違規(guī)授信、證券市場內(nèi)幕交易和利益輸送、保險(xiǎn)公司套取費(fèi)用等隱性的違法違規(guī)行為。此外，金融領(lǐng)域還存在不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險(xiǎn)。